澳门美高梅娱乐场ღ◈，美高梅(MGM)官方网站ღ◈，美高梅游戏官网汇川技术(300124) 核心观点 2025年一季度营业收入同比增长38.28%ღ◈，归母净利润同比增长63.08%ღ◈。公司2024年实现营收370.41亿元ღ◈，同比增长21.77%ღ◈；归母净利润42.85亿元ღ◈，同比下滑9.62%ღ◈。单季度看ღ◈，2024年第四季度实现营收116.44亿元ღ◈，同比增长13.04%ღ◈；归母净利润9.32亿元ღ◈，同比下滑34.43%ღ◈，收入增速放缓主要系光伏ღ◈、锂电等行业需求承压及电梯业务下滑所致ღ◈，利润下滑主要系产品结构变化ღ◈、行业竞争加剧导致毛利率下滑ღ◈、投资收益同比下降所致ღ◈。2025年第一季度营收89.78亿元ღ◈，同比增长38.28%ღ◈，归母净利润13.23亿元ღ◈，增长63.08%ღ◈，主要受益于新能源汽车及通用自动化业务高增ღ◈。盈利能力方面ღ◈，2024年公司毛利率/净利率为28.70%/11.73%ღ◈，同比下降4.85/3.97pctღ◈，其中新能源汽车业务毛利率下滑拖累整体表现ღ◈；2025年第一季度毛利率/净利率为30.98%/14.96%ღ◈，同比改善1.13/2.28pctღ◈。费用率方面ღ◈，2024年销售/管理/研发/财务费用率为4.00%/4.16%/8.50%/-0.01%ღ◈，同比变动-2.39/-0.10/-0.13/-0.01pctღ◈，销售费用率大幅下降ღ◈。 高端产品占比提升ღ◈，多业务线结构性增长ღ◈。分业务看ღ◈，2024年公司通用自动化业务收入152.43亿元ღ◈，占比41.15%ღ◈，同比增长1.36%ღ◈，持续推进流程工业ღ◈、国央企国产化ღ◈；新能源汽车和轨交收入166.42亿元ღ◈，占比44.93%ღ◈，同比增加67.76%活色巅峰程晓蕊小说ღ◈，收入高增主要系中国新能源汽车行业保持强劲增长ღ◈，新能源乘用车客户定点车型SOP放量ღ◈、商用车新平台的批量销售所致ღ◈；智慧电梯电气收入49.39亿元ღ◈，占比13.34%ღ◈，同比下滑6.65%ღ◈，主要系电梯行业市场需求仍显低迷所致ღ◈。2025年一季度ღ◈，新能源汽车和轨交收入约39亿元ღ◈，同比增长66%ღ◈，保持高速增长ღ◈；通用自动化收入约41亿元ღ◈，同比增长29%ღ◈，增长趋势良好ღ◈。 正式布局人形机器人业务ღ◈，启动核心零部件研发工作ღ◈。1）组建人形专门团队ღ◈，已研发出高性能关节部件样机ღ◈，包括低压高功率驱动器ღ◈、无框力矩电机及模组ღ◈、行星滚柱丝杠等ღ◈，内部测试中ღ◈，驱动器和电机的性能表现超出预期ღ◈，行星滚柱丝杠已完成样机设计ღ◈。2）初步构建了人形机器人业务的生态连接ღ◈，基于产品性能和竞争力ღ◈，已与部分通用人形整机厂等建立了积极沟通ღ◈，并得到较好反馈与后续试机意愿ღ◈。3）聚焦工业领域ღ◈，探索具身智能机器人场景化的解决方案ღ◈。 投资建议ღ◈：公司是国内工控龙头ღ◈，主业通用自动化份额持续提升ღ◈、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善ღ◈；人形机器人业务24年正式布局ღ◈，零部件研发ღ◈、客户沟通良好ღ◈，有极大概率成为人形机器人领先企业ღ◈。我们预计2025年-2026年归母净利润分别为53.17/64.47亿元（前值59.66/72.05亿元）ღ◈，新增2027年归母净利润预测76.44亿元ღ◈，对应PE34/28/24倍ღ◈，维持“优于大市”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：国产替代进展不及预期ღ◈；产品突破不及预期ღ◈；行业竞争加剧ღ◈。

　　汇川技术(300124) 事件描述 公司披露2024年报和2025年一季报ღ◈。2024年实现营业收入370.41亿元ღ◈，同比+21.77%ღ◈；归母净利润42.85亿元ღ◈，同比-9.62%ღ◈；扣非后归母净利润40.36亿元ღ◈，同比-0.87%ღ◈。24Q4营业收入116.44亿元ღ◈，同比+13.06%ღ◈；归母净利润9.32亿元ღ◈，同比-34.5%ღ◈。25Q1营业收入89.78亿元ღ◈，同比+38.28%ღ◈；归母净利润13.23亿元ღ◈，同比+63.08%ღ◈。 2025年度经营目标ღ◈：销售收入同比增长10%-30%ღ◈，归母净利润同比增长5%-25%ღ◈。 事件点评 收入增长主要受益于新能源汽车业务放量ღ◈，盈利下滑主要是因为产品结构ღ◈、竞争加剧等ღ◈。2024年ღ◈，分业务来看ღ◈，公司新能源汽车&轨交业务收入166.42亿元/yoy+67.76%ღ◈，收入贡献44.93%/yoy+12.32pctღ◈，毛利率17.12%/yoy+0.57pctღ◈；通用自动化业务收入152.43亿元/yoy+1.36%ღ◈，收入贡献为41.15%ღ◈，毛利率42.03%/yoy-1.93pctღ◈；智慧电梯业务收入49.39亿元/yoy-6.65%ღ◈，收入贡献13.34%ღ◈，毛利率25.86%/yoy-2.88pctღ◈。分区域来看ღ◈，公司海外业务总收入20.39亿元/yoy+17.22%ღ◈，收入贡献约5.51%ღ◈。 通用自动化业务龙头地位稳固ღ◈，细分产品表现分化ღ◈，积极布局流程工业领域ღ◈。（1）从市场份额来看ღ◈：公司通用伺服系统国内份额约28.3%ღ◈，位居第一ღ◈；低压变频器产品（含电梯专用变频器）国内份额约18.6%ღ◈，位居第一ღ◈；中高压变频器国内份额约18.6%ღ◈，位居第一ღ◈；小型PLC产品国内份额约14.3%ღ◈，位居第二ღ◈，位列内资品牌第一ღ◈；工业机器人产品销量国内份额约8.8%ღ◈，位居第三ღ◈，其中SCARA机器人产品销量国内份额约27.3%ღ◈，位居第一ღ◈。（2）从产品收入来看ღ◈：工业机器人相关收入约11亿元/同比+38%ღ◈，通用伺服ღ◈、通用变频器ღ◈、PLC&HMI收入分别约为56/52/13亿元ღ◈，同比-7%/持平/-19%ღ◈，对比而言ღ◈，工业机器人毛利率相对较低ღ◈，导致通用自动化业务整体毛利率下降ღ◈。（3）发力流程工业ღ◈：公司正在补强在数字化ღ◈、大型PLC领域的能力ღ◈，将受益于流程工业国产化趋势ღ◈。2025年ღ◈，公司通用自动化业务目标在10%-30%ღ◈，预期流程工业业务的增长高于自动化业务整体板块ღ◈。 新能源汽车电驱系统领军企业ღ◈，积极推动联合动力的境内上市进程ღ◈。2024年ღ◈，公司新能源汽车业务实现销售收入约160亿元ღ◈，同比增长约70%ღ◈。从市场份额来看ღ◈，公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额10.7%ღ◈，排名第二ღ◈，第三方供应商中排名第一ღ◈；新能源乘用车电驱总成国内份额6.3%ღ◈，排名第四ღ◈；新能源乘用车定子装机量在中国市场的份额10.5%ღ◈，排名第二ღ◈；新能源乘用车OBC产品在中国市场的份额为4.5%ღ◈，排名第八ღ◈。2024年12月31日ღ◈，联合动力的上市申请已获深交所正式受理ღ◈。 高度重视人形机器人业务美高梅·MGM(中国)平台网站入口ღ◈，具备核心零部件研发制造和场景理解优势ღ◈。（1）核心零部件ღ◈：研发出高性能关节部件样机ღ◈，涵盖低压高功率驱动器ღ◈、无框力矩电机及模组ღ◈、行星滚柱丝杠等ღ◈。在内部测试中ღ◈，低压高功率驱动器和无框力矩电机等样机产品的性能表现超出预期ღ◈；行星滚柱丝杠方面ღ◈，完成了样机设计ღ◈，并积累了螺纹磨削等相关工艺路线以及多体动力学仿线）聚焦工业领域ღ◈：探索具身智能机器人场景化的解决方案ღ◈，与部分通用人形机器人整机厂以及工业客户建立了积极的沟通ღ◈，得到比较积极的反馈与后续试机的意愿ღ◈。 投资建议 公司当前已形成工业自动化和新能源汽车业务双支柱格局ღ◈。作为国内工业自动化行业龙头ღ◈，公司在高端场景和流程工业市占率仍有望继续提升ღ◈；新能源汽车业务上ღ◈，联合动力在海外市场开拓ღ◈、盈利水平改善等仍有空间ღ◈；基于新一轮战略规划ღ◈，我们认为公司有望凭借核心技术积累以及场景理解优势ღ◈，在中长期将人形机器人业务打造成为第三增长极ღ◈。预计公司2025-2027年EPS分别为1.98/2.41/2.79ღ◈，对应公司5月19日收盘价68.30元ღ◈，2025-2027年PE分别为34.5/28.4/24.5ღ◈，首次覆盖给予“增持-A”评级ღ◈。 风险提示 宏观经济波动带来的经营风险ღ◈：公司作下游行业众多ღ◈，这些行业与宏观经济ღ◈、固定资产投资ღ◈、出口等因素密切相关ღ◈。宏观经济波动ღ◈、国际贸易形势变化等因素都会影响公司相关产品的市场需求与业绩ღ◈。

　　汇川技术(300124) 公司是国内少数实现“工控→新能源车→机器人”跨行业技术复用的机电一体化平台型企业ღ◈，在行业具备持续超越周期的αღ◈，2007-2024年营收和归母净利润年化复合增速分别为38%和30%ღ◈，超过工业自动化行业和可比公司增速ღ◈。 1）新能源车业务ღ◈：市占率稳步提升ღ◈，规模效应有望释放经营弹性ღ◈。24年公司国内乘用车电控产品份额上升至10.7%ღ◈，第三方供应商中排名第一ღ◈；24年底公司境内外拥有超过80个定点项目预计将在25-26年实现SOP量产ღ◈。24年公司新能源汽车实现营收160亿元ღ◈，同比+70%ღ◈，随着新产能投产ღ◈，规模效应有望进一步释放经营弹性ღ◈，预计25-27年公司新能源车业务营收CAGR超30%ღ◈。 2）机器人业务ღ◈：工业机器人出货高增ღ◈，人形机器人打开成长空间ღ◈。凭借成本控制&渠道布局优势ღ◈，工业机器人业务快速放量ღ◈，24年实现营收11亿元ღ◈，同比+37%ღ◈，24年国内市占率提升至9%ღ◈，位居行业第三ღ◈，同时积极研发人形机器人核心零部件ღ◈，未来有望构建新增长ღ◈，预计25-27年公司工业机器人业务营收CAGR约30%ღ◈。 3）通用自动化业务ღ◈：工控龙头地位稳固ღ◈，发展路径清晰稳健ღ◈。①行业ღ◈：自动化行业经历两年下行周期ღ◈，当前PPI/库存均处于底部ღ◈，宏观政策持续加码ღ◈，底部基本明确ღ◈，25年行业有望迎来弱复苏ღ◈。②公司ღ◈：根据MIR数据ღ◈，24年公司通用伺服/低压变频器/小型PLC工控三大核心产品市场份额分别达到28%/19%/14%ღ◈，均排名内资第一ღ◈。公司持续围绕“光机电液气”拓展产品线年推出国内首款工业自动化全集成软件平台iFA增强综合解决方案竞争力ღ◈。4）轨交&电梯ღ◈：成熟业务稳健增长ღ◈，盈利压舱石支撑战略远征ღ◈。公司轨道交通牵引系统市占率维持行业前五ღ◈，电梯一体化控制器市占率领先ღ◈，19年收购贝思特实现电梯电气大配套解决方案布局ღ◈，预计25-27年公司电梯和轨交营收有望维持5%左右稳健增长ღ◈。 盈利预测ღ◈、估值和评级 预计25-27年公司实现归母净利润54.6/66.6/78.3亿元ღ◈，同比增长27.5%/22.0%/17.6%ღ◈，考虑到公司凭借“技术复用+战略卡位+组织变革”构建了持续穿越周期的竞争力ღ◈，给予公司25年40倍PE估值ღ◈，对应目标价81.10元/股ღ◈，首次覆盖给予“买入”评级ღ◈。 风险提示 制造业不景气ღ◈、新能源汽车行业竞争加剧ღ◈、技术研发不及预期等

　　汇川技术(300124) 主要观点ღ◈： 事件概况 汇川技术于2025年4月28日发布2024年年报及2025年一季报ღ◈。公司2024年实现归母净利润42.85亿元ღ◈，同比-9.62%ღ◈，25Q1实现归母净利润13.23亿元ღ◈，同比+63.08%ღ◈，25Q1业绩符合预期ღ◈。 25Q1净利同比+63%超预期ღ◈，营收维持较快增长 公司2024年实现营收370.4亿元ღ◈，同比+21.77%ღ◈，实现归母净利润42.85亿元ღ◈，同比-9.62%ღ◈。单季度来看ღ◈，公司24Q4实现营收116.44亿元同比+13.06%ღ◈，25Q1实现营收89.78亿元同比+38.28%ღ◈，持续维持较快增长ღ◈；24Q4实现归母净利润达9.32亿元ღ◈，同比-34.5%ღ◈，25Q1实现归母净利润13.23亿元同比+63.08%ღ◈，25Q1归母净利实现正增ღ◈。利润率端来看ღ◈，公司2024年毛利率达28.7%ღ◈，同比下降4.85pctღ◈，2024年净利率达11.73%ღ◈，同比下降3.97pctღ◈；2025Q1公司单季度毛利率达30.98%ღ◈，同比下滑3.65pctღ◈，2025Q1实现净利率14.96%ღ◈，同比提升2.28pctღ◈，公司毛利率波动主要系公司毛利率相对较低的新能源汽车业务占比提升迅速ღ◈，公司25Q1净利率提升迅速ღ◈，主要得益于公司良好的费用管控ღ◈，25Q1四费费率达17.84%ღ◈，同比-5.76pctღ◈。 通用自动化Q1营收同比+29%增长显著ღ◈，新能源业务持续快速增长公司四大板块业务持续推进ღ◈：1）2024年公司通用自动化业务实现销售收入152.4亿元ღ◈，同比+1.36%ღ◈；受益于公司持续市场开拓ღ◈，25Q1公司通用自动化业务实现营收约41亿元同比+29%ღ◈，增长显著ღ◈。2）2024年公司新能源类业务实现销售收入166.4亿元ღ◈，同比+67.76%ღ◈，2025Q1实现营收约39亿元ღ◈，同比+66%ღ◈，我国新能源汽车行业保持强劲增长ღ◈，行业渗透率持续提升ღ◈，公司新能源乘用车受益于客户定点车型SOP放量及公司交付保障快速增长ღ◈，新能源商用车业务凭借新平台批量销售实现较快增长ღ◈。3）受房地产市场持续走弱影响ღ◈，电梯行业市场需求低迷ღ◈，2024年公司智慧电梯业务实现销售收入约49.4亿元ღ◈，同比-6.65%ღ◈；公司持续深挖客户价值ღ◈，拓展存量市场机会ღ◈，开拓海外市场ღ◈，25Q1公司智慧电梯业务实现收入9.6亿元同比+2%ღ◈。4）公司轨道交通业务平稳增长ღ◈，2024年实现销售收入约5.6亿元ღ◈，同比+2%ღ◈。 新兴战略业务构成新增长线年正式布局人形机器人业务 公司在夯实核心业务基础上前瞻战略布局推动业务延伸ღ◈，公司围绕国际化ღ◈、数字化ღ◈、能源管理ღ◈、AIღ◈、人形机器人等战略业务构建新增长线年公司持续推进国际化业务ღ◈，已在全球设立18家子公司及办事处ღ◈，海外团队规模超600人ღ◈，2024年实现海外收入约20亿元ღ◈，同比+17%ღ◈。数字化领域公司持续深耕数字装备ღ◈、数字能源与数字工厂三大核心赛道ღ◈。公司自上而下规划工业AI技术方向ღ◈，多领域实现AI技术赋能与初步布局ღ◈。2024年公司正式布局人形机器人业务ღ◈，启动部分核心零部件研发工作ღ◈，战略布局有望构成公司未来新兴成长曲线ღ◈。 盈利预测ღ◈、估值及投资评级 根据公司24年年报及25年一季报ღ◈，结合对公司市占及产能释放进度的判断ღ◈，我们修改盈利预测2025-2027年营业收入分别为461.4/569.4/697.3亿元（25-26年前值461.3/558.4亿元）ღ◈，归母净利润分别为52.53/60.51/70.93亿元（25-26年前值58.37/69.02亿元）ღ◈，以当前总股本计算的EPS为1.95/2.24/2.63元（25-26年前值2.18/2.58元）ღ◈。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为35.1/30.5/26倍ღ◈。考虑公司作为我国工控行业国产领先企业ღ◈，有望受益于未来制造业自动化升级及国产替代背景下工控行业景气度提升ღ◈，同时公司新能源汽车电控业务持续放量ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示 1）经济波动带来的经营风险ღ◈；2）房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的经营风险ღ◈；3）新能源汽车市场竞争加剧ღ◈，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险ღ◈；4）核心技术及人才不足导致公司竞争优势下降风险;5）应收账款增加形成坏账风险ღ◈；6）公司规模扩大带来管理风险ღ◈；7）国际形势影响企业经营风险ღ◈。

　　汇川技术(300124) 投资要点 事件ღ◈：公司2024年实现营收370.41亿元ღ◈，同比增长21.8%ღ◈；实现归母净利润42.85亿元ღ◈，同比变化-9.6%ღ◈；扣非归母净利润40.36亿元ღ◈，同比变化-0.9%ღ◈。Q4单季度实现营收116.44亿元ღ◈，同比增长13.1%ღ◈，环比增长26.4%ღ◈；实现归母净利润9.32亿元ღ◈，同比变化-34.5%ღ◈，环比变化-24.6%ღ◈；扣非归母净利润9.01亿元ღ◈，同比变化-12.1%ღ◈，环比变化-15.5%活色巅峰程晓蕊小说ღ◈。 公司2025年Q1实现营收89.78亿元ღ◈，同比增长38.3%ღ◈，环比变化-22.9%ღ◈；实现归母净利润13.23亿元ღ◈，同比增长63.1%ღ◈，环比增长42.0%ღ◈；扣非归母净利润12.34亿元ღ◈，同比增长55.9%ღ◈，环比增长36.9%ღ◈。 盈利有所承压ღ◈，费用率管控良好ღ◈。盈利方面ღ◈，公司2024年销售毛利率/净利率分别为28.7%/11.7%ღ◈，分别同比变化-4.8pp/-4.0ppღ◈。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为31.0%/15.0%ღ◈，分别同比变化-3.7pp/2.3ppღ◈。费用方面ღ◈，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/4.2%/8.5%/0.0%ღ◈，分别同比变化-2.4pp/-0.1pp/-0.1pp/0.0ppღ◈。 通用自动化ღ◈、轨交稳定ღ◈，电梯略有下降ღ◈。2024年ღ◈，通用自动化业务实现销售收入约152亿元ღ◈，同比增长约1%ღ◈，其中ღ◈，通用变频器实现销售收入约52亿元ღ◈，通用伺服系统实现销售收入约56亿元ღ◈，PLC&HMI实现销售收入约13亿元ღ◈，工业机器人（含精密机械）实现销售收入约11亿元ღ◈。智慧电梯业务实现销售收入约49亿元ღ◈，同比下降约7%ღ◈；轨道交通业务实现销售收入约5.6亿元ღ◈，同比增长约2%ღ◈。 电车业务维持高增ღ◈，客户资源优质ღ◈。2024年ღ◈，公司新能源汽车业务实现销售收入约160亿元ღ◈，同比增长约70%ღ◈。公司在新能源乘用车电机控制器ღ◈、电驱总成ღ◈、定子装机量等产品市场中分别取得了10.7%ღ◈、6.3%ღ◈、10.5%的市场份额ღ◈，排名分别为第二ღ◈、第四ღ◈、第二ღ◈，特别是在第三方供应商中排名第一ღ◈。公司通过技术创新和产品升级ღ◈，积极应对全球新能源汽车渗透率提升的趋势ღ◈，预计新能源汽车业务将成为公司未来增长的重要引擎ღ◈。 组建团队发力AIღ◈、机器人ღ◈。2024年ღ◈，公司组建了工业AI核心开发者团队ღ◈，并在多个领域实现了AI技术的赋能与初步布局ღ◈。公司致力于构建以工业AI模块为核心ღ◈，结合各领域AI专员的“1+N”团队模式美高梅·MGM(中国)平台网站入口ღ◈。公司在2024年正式布局人形机器人业务ღ◈，并启动了部分核心零部件的研发工作ღ◈。研发出人形机器人所需要的高性能关节部件样机ღ◈，涵盖低压高功率驱动器ღ◈、无框力矩电机及模组ღ◈、行星滚柱丝杠等ღ◈。 盈利预测与投资建议ღ◈。预计公司2025-2027年营收分别为459.6亿元ღ◈、563.2亿元ღ◈、652.2亿元ღ◈。公司工控龙头优势扩大ღ◈，国产替代进程加快ღ◈，发力AIღ◈、机器人ღ◈，业务多点开花ღ◈，维持“持有”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：外资厂商加强国内布局形成国产替代竞争加剧的风险ღ◈；新能源汽车市场竞争加剧活色巅峰程晓蕊小说ღ◈，导致盈利水平下降的风险ღ◈；汇率波动影响公司海外业绩的风险ღ◈。

　　汇川技术(300124) 投资要点ღ◈： 事件ღ◈：汇川技术发布2024年报及2025年一季报美高梅·MGM(中国)平台网站入口ღ◈。 点评ღ◈： 2025Q1业绩同比高增ღ◈。2024年公司实现营收为370.41亿元ღ◈，同比+21.77%ღ◈；归母净利润为42.85亿元ღ◈，同比-9.62%ღ◈。毛利率为28.70%ღ◈，同比-4.85pctღ◈；净利率为11.73%ღ◈，同比-3.97pctღ◈。2024Q4实现营收为116.44亿元ღ◈，同比+13.06%ღ◈，环比+26.37%ღ◈。归母净利润为9.32亿元ღ◈，同比-34.50%ღ◈，环比-24.61%ღ◈。毛利率为23.65%美高梅·MGM(中国)平台网站入口ღ◈，分别同环比-5.54pctღ◈、-6.04pctღ◈；净利率为8.00%ღ◈，分别同环比-5.89pctღ◈、-5.75pctღ◈。2025Q1实现营收为89.78亿元ღ◈，同比+38.28%ღ◈，环比-22.89%ღ◈；归母净利润为13.23亿元ღ◈，同比+63.08%ღ◈，环比+41.98%ღ◈。毛利率为30.98%ღ◈，分别同环比-3.65pctღ◈、+7.33pctღ◈，净利率为14.96%ღ◈，分别同环比+2.28pctღ◈、+6.96pct 2025Q1通用自动化细分业务同比改善ღ◈。2024年制造业整体需求承压ღ◈，工业自动化行业需求趋弱ღ◈，市场规模连续两年下滑ღ◈，通用自动化营收为152.43亿元ღ◈，同比+1.36%ღ◈，其中通用变频器同比持平ღ◈，通用伺服系统同比-6.67%ღ◈，PLC&HMI同比-18.75%ღ◈，工业机器人同比+37.50%ღ◈。2025Q1通用自动化业务营收约为41.00亿元ღ◈，同比约+29.00%ღ◈，其中通用变频器同比+42.22%ღ◈，通用伺服系统同比+32.31%ღ◈，PLC&HMI同比+40.00%ღ◈，工业机器人同比+8.33%ღ◈。 持续优化内部运营管理ღ◈，新能源汽车业务维持高增ღ◈。2024年新能源汽车行业渗透率持续提升ღ◈，公司新能源车业务营收约为160.00亿元ღ◈，同比约+70.00%ღ◈。2025Q1新能源汽车和轨交业务营收约为39.00亿元ღ◈，同比约+66.00%ღ◈。受益于客户定点车型SOP放量及新平台批量销售ღ◈，公司新能源乘用车和新能源商用车营收均维持快速增长ღ◈。同时ღ◈，公司通过落地严控成本ღ◈、降低费用ღ◈、提升人效及管理优化等策略ღ◈，持续优化公司内部运营管理ღ◈，新能源汽车业务的盈利水平进一步提升ღ◈，实现利润快速增长ღ◈。 AI+人形机器人双驱动ღ◈，公司迎新增长曲线年公司从战略层面自上而下规划工业AI技术方向ღ◈，目标以“智造”改变“制造”ღ◈。此外ღ◈，依托公司在运动控制ღ◈、伺服驱动ღ◈、直线导轨和丝杠等关键领域的技术积累公司布局人形机器人业务并启动部分核心零部件的研发工作ღ◈。我们认为AI+机器人将助力公司迎来更陡峭增长曲线ღ◈，且稳固行业龙头地位ღ◈。 投资建议ღ◈：维持“买入”评级ღ◈。预计公司2025-2027年EPS分别为1.96元2.46元ღ◈、2.90元ღ◈，对应PE分别为37倍活色巅峰程晓蕊小说ღ◈、29倍ღ◈、25倍ღ◈，维持“买入”评级 风险提示ღ◈：（1）行业竞争加剧风险ღ◈；（2）下游需求趋弱风险ღ◈；（3）原材料价格上涨风险ღ◈。

　　汇川技术(300124) 事件ღ◈：公司2024年实现营业收入370.41亿元ღ◈，同比+22%ღ◈；归母净利润42.85亿元ღ◈，同比-10%ღ◈；实现扣非归母净利润40.36亿元ღ◈，同比-1%ღ◈。2025Q1公司实现营业收入89.78亿元ღ◈，同比+38%ღ◈；归母净利润13.23亿元ღ◈，同比+63%ღ◈；实现扣非归母净利润12.34亿元ღ◈，同比+56%ღ◈。 点评ღ◈： 新能源车业务高增长ღ◈，通用自动化业务龙头优势明显ღ◈。1）新能源汽车业务方面ღ◈，2024年公司新能源汽车业务营收160亿元ღ◈，同比增长70%ღ◈，客户定点持续提升ღ◈，2025Q1新能源汽车&轨交实现39亿元ღ◈，同比增长66%ღ◈。2）通用自动化业务方面ღ◈，2025Q1公司实现营收41亿元ღ◈，同比增长29%ღ◈，龙头优势明显ღ◈。 战略布局AI赛道ღ◈，加码人形机器人产业ღ◈。公司从战略层面自上而下规划工业AI技术方向ღ◈，目标以“智造”改变“制造”ღ◈。依托公司在运动控制ღ◈、伺服驱动ღ◈、直线导轨和丝杠等关键领域的技术积累ღ◈，公司在2024年正式布局人形机器人业务ღ◈，并启动了部分核心零部件的研发工作ღ◈。我们认为公司作为工业自动化头部企业ღ◈，具有无框电机ღ◈、丝杠等人形机器人关键零部件研发能力ღ◈，有望探索新增长点ღ◈。 盈利预测及投资评级ღ◈：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为55/68/83亿元ღ◈，同比增长29%ღ◈、23%ღ◈、22%ღ◈。截止4月29日市值对应25ღ◈、26年PE估值分别是33/27倍ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险因素ღ◈：行业需求不及预期风险ღ◈；技术迭代变化风险ღ◈；原材料价格波动超预期风险ღ◈；环保及安全生产风险等ღ◈。

　　汇川技术(300124) 事件ღ◈：2025年4月28日ღ◈，公司发布24年年报ღ◈、25年一季报ღ◈。2024年ღ◈，公司实现营收370.41亿元ღ◈，同比+21.77%ღ◈；归母净利润42.85亿元ღ◈；同比-9.62%ღ◈；扣非归母净利润40.36亿元ღ◈，同比-0.87%ღ◈。单24Q4ღ◈，公司实现营收116.44亿元ღ◈，同比+13.1%ღ◈，环比+26.37%ღ◈；归母净利润9.32亿元ღ◈，同比-34.50%ღ◈，环比-24.61%ღ◈；扣非归母净利润9.01亿元ღ◈，同比-12.09%ღ◈，环比-15.49%ღ◈。25Q1实现营收89.78亿元ღ◈，同比+38.28%ღ◈，环比-22.89%ღ◈；归母净利润13.23亿元ღ◈，同比+63.08%ღ◈，环比+41.98%ღ◈；扣非归母净利润12.34亿元ღ◈，同比+55.87%ღ◈，环比+36.92%ღ◈。 通用自动化板块同比仍维持增势ღ◈，光伏锂电以外行业订单同比增20%ღ◈。2024 年制造业需求整体承压ღ◈，工业自动化行业需求减少ღ◈，市场规模已连续下滑两年ღ◈，公司通用自动化业务实现销售收入约152亿元ღ◈，同比增长约1%ღ◈，仍维持增长态势ღ◈，2024年公司通用自动化除光伏ღ◈、锂电以外的行业整体订单实现了约20%增长ღ◈，龙头企业逆势增长实力凸显ღ◈。分产品而言ღ◈，24年公司通用变频器实现销售收入约52亿元ღ◈，通用伺服系统实现销售收入约56亿元ღ◈，PLC&HMI实现销售收入约13亿元ღ◈，工业机器人（含精密机械）实现销售收入约11亿元ღ◈。 公司新能源车板块收入高增ღ◈，内部运营持续提升盈利水平ღ◈。2024年公司新能源汽车业务实现销售收入约160亿元ღ◈，同比增长约70%ღ◈；新能源乘用车及新能源商用车业务均实现较高速增长ღ◈。同时ღ◈，公司积极推进内部运营管理优化ღ◈，持续推进精益管理与高效运营ღ◈，通过严控成本ღ◈、降低制费ღ◈、提升人效及管理优化等策略ღ◈，新能源汽车业务的盈利水平得到进一步提升ღ◈，实现了利润快速增长ღ◈，常州工厂已完成全部投产ღ◈，产能快速爬坡ღ◈，电机ღ◈、电控产品均实现了年度百万套下线ღ◈。 海外市场持续开拓ღ◈，正式布局人形机器人领域ღ◈。海外市场方面ღ◈，公司聚焦发达市场（包括欧洲ღ◈、美国等市场）以及新兴市场（包括韩国ღ◈、越南ღ◈、印度ღ◈、马来西亚ღ◈、中东ღ◈、土耳其等市场）ღ◈，坚持区域行业化运作策略ღ◈，2024年公司海外业务总收入约20亿元ღ◈，同比增长17%ღ◈，占公司总营业收入约6%ღ◈。人形机器人新领域方面ღ◈，公司依托公司在运动控制ღ◈、伺服驱动ღ◈、直线导轨和丝杠等关键领域的技术积累ღ◈，公司在2024年正式布局人形机器人业务ღ◈，并启动了部分核心零部件的研发工作ღ◈。 投资建议ღ◈：我们预计公司2025-2027年营收分别为478.47ღ◈、593.20ღ◈、725.47亿元ღ◈，对应增速分别为29.2%ღ◈、24.0%ღ◈、22.3%ღ◈；归母净利润分别为57.32ღ◈、72.56ღ◈、84.61亿元ღ◈，对应增速分别为33.8%ღ◈、26.6%ღ◈、16.6%ღ◈，以4月29日收盘价为基准ღ◈，对应2025-2027年PE为32Xღ◈、25Xღ◈、21Xღ◈，公司是内资工控优质厂商ღ◈，新能源车第二成长曲线ღ◈、海外新市场等持续贡献增量ღ◈，维持“推荐”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：新领域拓展不及预期风险ღ◈；原材料价格大幅波动风险ღ◈。

　　汇川技术(300124) 结论及建议ღ◈： 公司业绩ღ◈：公司发布2024年年报ღ◈，全年实现营收370.4亿元ღ◈，yoy+21.8%;归母净利润42.9亿元ღ◈，yoy-9.6%;扣非后归母净利润40.4亿元ღ◈，yoy-0.9%ღ◈，略低于预期ღ◈。Q4单季公司实现营收116.4亿元ღ◈，yoy+13.1%;归母净利润9.3亿元ღ◈，yoy-34.5%;扣非后归母净利润9.0亿元ღ◈，yoy-12.1%ღ◈。 公司发布2025年一季报ღ◈，报告期内公司实现营收89.8亿元ღ◈，yoy+38.3%;归母净利润13.2亿元ღ◈，yoy+63.1%;扣非后归母净利润12.3亿元ღ◈，yoy+55.9%ღ◈，公司利润好于预期ღ◈。 2024年新能源汽车业务收入维持高增长ღ◈，自动化业务市占率实现提升ღ◈：2024全年公司实现营收370.4亿元ღ◈，yoy+21.8%ღ◈，主要受益于新能源汽车业务收入保持高增速ღ◈。分业务来看ღ◈，①新能源汽车业务实现收入166.4亿元ღ◈，yoy+67.8%ღ◈，主要是因为下游车企订单均增长迅速ღ◈，公司电控ღ◈、电机和总成产品继续保持快速增长ღ◈，并且电源产品和车载空调控制器也加速放量ღ◈。②公司通用自动化业务实现收入约152.4亿元ღ◈，yoy+1.36%ღ◈，主因国内自动化市场需求疲弱ღ◈。但公司采用组合销售策略ღ◈，各产品的国内市占率稳步上行ღ◈，其中ღ◈，通用伺服ღ◈、低压变频器ღ◈、中高压变频器均在国内市场排名第一ღ◈，市占率同比分别提高0.1ღ◈、1.6ღ◈、2.7pctsღ◈，工业机器人排名从第四提升至第三ღ◈，市占率提高2.3pctsღ◈，其中细分领域中SCARA机器人市占率提高6.5pctsღ◈，连续多年保持第一ღ◈。③智慧电梯类业务实现收入49.4亿元ღ◈，yoy-6.65%ღ◈，主要受国内房地产市场拖累ღ◈。 控费效果明显ღ◈，扣非后净利润同比微降ღ◈：2024年公司毛利率同比下降3.63pcts至28.70%ღ◈，主要是因为低毛利率的新能源汽车业务收入占比提高ღ◈，以及自动化市场竞争加剧影响ღ◈。费用方面ღ◈，公司期间费用率为16.65%ღ◈，同比下降1.43%pctsღ◈，其中ღ◈，销售ღ◈、管理ღ◈、研发ღ◈、财务费用率同比分别下降1.18ღ◈、0.11ღ◈、0.13ღ◈、0.01pctsღ◈，销售费用率下主因公司优化销售组织ღ◈，控费成效显着ღ◈。此外ღ◈，公司股权类投资项目的公允价值同比下降ღ◈，使得公允价值变动收益ღ◈、投资收益同比有所下降ღ◈，影响公司利润表现ღ◈。若剔除上述影响ღ◈，公司扣非后归母净利润40.4亿元ღ◈，yoy-0.9%ღ◈，整体保持稳健ღ◈。 2025Q1公司新能源汽车业务继续高增ღ◈，通用自动化业务回暖ღ◈：2025年公司实现营收89.8亿元ღ◈，yoy+38.3%ღ◈，其中ღ◈，通用自动化ღ◈、新能源汽车业务分别实现收入41ღ◈、39亿元ღ◈，yoy分别为+29%ღ◈、66%ღ◈，其中自动化业务显着回暖ღ◈，主要受到港口ღ◈、风电ღ◈、电池等行业需求推动ღ◈。由于收入结构变化ღ◈，公司毛利率同比下降2.86pcts至30.98%ღ◈，但公司期间费用率同比下降4.96pcts至17.85%ღ◈，其中ღ◈，销售ღ◈、管理ღ◈、研发ღ◈、财务费用率同比分别变动-2.08ღ◈、-0.73ღ◈、-2.20ღ◈、0.05pctsღ◈。综合来看ღ◈，公司扣非后归母净利润12.3亿元ღ◈，yoy+55.9%ღ◈；扣非后归母净利率为13.74%ღ◈，同比提高1.55pctsღ◈。 公司启动第六代动力总成研发ღ◈，并加码人形机器人赛道ღ◈。公司未来将紧抓海内外新能源汽车市场机会ღ◈，扩大市场份额ღ◈。公司2025年下半年将启动第六代动力总成ღ◈、电控ღ◈、电机和电源平台产品的预研工作ღ◈，保持产品竞争力ღ◈。此外ღ◈，公司积极加码人形机器人赛道ღ◈，2024年组建团队覆盖低压高功率驱动器ღ◈、无框力矩电机及模组ღ◈、行星滚柱丝杠等核心零部件的研发工作ღ◈，并完成样机设计ღ◈。目前公司已经初步构建了人形机器人业务的生态连接ღ◈，未来将聚焦工业领域的解决方案ღ◈。考虑到公司在工业机器人及核心零部件的领先优势ღ◈，我们看好公司受益于具身智能浪潮ღ◈。 盈利预测及投资建议ღ◈：预计2025-2027年公司分别实现净利润58ღ◈、67ღ◈、74亿元ღ◈，YOY分别为+36%ღ◈、+16%ღ◈、+11%ღ◈，EPS为2.2元ღ◈、2.5元ღ◈、2.8亿元ღ◈，当前A股价对应PE分别为30倍ღ◈、26倍ღ◈、23倍ღ◈，我们认为公司新能源汽车业务进入收获期ღ◈，并且看好公司向人形机器人等高端制造业迈进ღ◈，给予公司“买进”的投资建议ღ◈。 风险提示ღ◈：价格竞争激烈ღ◈、新能源汽车业务发展不及预期ღ◈、工控自动化市场回暖不及预期ღ◈、海外市场拓展受阻

　　汇川技术(300124) 投资要点 25Q1业绩大超预期ღ◈。24年营收370.4亿元ღ◈，同比+22%ღ◈，归母净利润42.9亿元ღ◈，同比-10%ღ◈。24Q4/25Q1营收116.4/89.8亿元ღ◈，同比+13%/+38%ღ◈，归母净利润9.3/13.2亿元ღ◈，同-35%/+63%ღ◈。24年毛利率28.7%ღ◈，同比-4.9pctღ◈，归母净利率11.6%ღ◈，同比-4pctღ◈，24Q4/25Q1毛利率23.7%/31.0%ღ◈，同比-5.5/-3.7pctღ◈，系会计政策变更（质保金等由销售费用归为营业成本）ღ◈，低毛利的新能源车收入超过工控ღ◈；归母净利率8.0%/14.7%ღ◈，同比-5.8/+2.2pctღ◈。24年非经常性损益项中股权类投资项目的公允价值变动损益同降（24年非经常性损益2.5亿ღ◈，同-4.2亿）ღ◈。25Q1工控ღ◈、电车双主业ღ◈，叠加人形战略业务的表述均超预期ღ◈。公司25年目标为ღ◈：收入同比+10-30%ღ◈，归母净利润同比+5-25%ღ◈。 通用自动化ღ◈：再现强劲αღ◈、Q1收入同比接近30%增长ღ◈。24年/25Q1工控收入152/41亿元ღ◈，同比+1%/+29%ღ◈。行业端ღ◈，24/25Q1OEM行业销售额同比-1.7%/+3.3%（11个季度同降后转正）ღ◈。分产品看ღ◈，25Q1变频/伺服/PLC&HMI/工业机器人收入同比+10%/+25%/+35%/+60%ღ◈，25Q1变频/伺服/小型PLC/中大型PLC MIR口径市占率20.8%/28.9%/1.8%/4.3%ღ◈，同比+2.8/+3.1/持平/+0.4pctღ◈。新品类方面ღ◈，高效电机ღ◈、气动元件订单较快增长ღ◈。分行业看ღ◈，24年剔除光伏锂电后整体订单增长约20%ღ◈，OEM市场24年抓住纺织ღ◈、注塑ღ◈、机床等结构性机会ღ◈，25Q1能源ღ◈、机床ღ◈、印包ღ◈、物流等增长较快（光伏仍同降较多）ღ◈；项目型市场挖掘EUღ◈、国央企国产替代机会ღ◈，增长较好ღ◈；散单市场下沉区域细分产业集群ღ◈，综合SBU订单增长超40%ღ◈；25年展望ღ◈，工控弱复苏下ღ◈、行业预计同比+0-3%ღ◈；公司依靠上顶下沉提份额ღ◈，营收有望达180亿元ღ◈，同比+20%左右ღ◈。 新能源汽车ღ◈：收入持续60%+高增ღ◈、规模效应有望进一步打开净利率空间ღ◈。收入端ღ◈：24年/25Q1新能源车收入160/39亿元ღ◈，同比+70%/+66%ღ◈；根据GGIIღ◈，25Q1插混车型销量同比+50%ღ◈，联合动力电控整体市占率达13.4%ღ◈、延续创新高（24H1/24H2为10.0%/11.9%）ღ◈。25Q1看ღ◈，国内TOP客户理想/广汽埃安/奇瑞/小鹏销量同比+16%/持平/+172%/+331%ღ◈，小米Q1销量7.6万辆对公司Q1收入较大贡献ღ◈；海外客户沃尔沃ღ◈、大众ღ◈、奥迪等也开始提供增量ღ◈，公司在泰国ღ◈、匈牙利布局产能ღ◈，提升海外响应能力ღ◈。利润端ღ◈：24年子公司联合动力实现净利润9.4亿元ღ◈，净利率为5.9%ღ◈；预计今年电动车收入有望达225-240亿元ღ◈，同比+40-50%ღ◈，随规模效应进一步提升ღ◈，依靠研发费率缩减ღ◈，净利率有望达到7-8%ღ◈。 电梯ღ◈：依靠出海及大配套业务保持稳健增长ღ◈。24年/25Q1电梯收入49/9.6亿元ღ◈，同比-7%/+2%ღ◈。25Q1国内房屋竣工面积累计同比-14%ღ◈，压力较大ღ◈，但依靠海外市场及大配套业务（预计占电梯收入比重）仍实现同增ღ◈。我们预计25年电梯板块收入有望达49-52亿元ღ◈，同比+0-5%ღ◈。 战略业务ღ◈：首提“AI+人形”重大战略布局ღ◈。公司继续推进前期国际化ღ◈、数字化ღ◈、能源管理业务以外ღ◈，新的战略表述是ღ◈，25年基于新一轮战略规划ღ◈，公司将加大对人形机器人的投入力度ღ◈：1）持续开展小脑研发（结合AI技术研发肢体的运控）ღ◈；2）将零部件推向市场ღ◈，前期已与部分人形整机厂及工业客户沟通并获得后续试机意愿（关节样机24年已研发出ღ◈，涵盖驱动器ღ◈、无框电机及模组ღ◈、行星滚柱丝杠ღ◈，内部测试性能表现超预期）ღ◈；3）产品组合方面ღ◈，融合电机ღ◈、驱动器ღ◈、编码器ღ◈、力传感器ღ◈、多轴臂ღ◈、丝杠等优势品类ღ◈，为客户打造定制化解决方案ღ◈；4）依托对工业场景理解ღ◈，开发具身智能解决方案ღ◈。 期间费用管控得当ღ◈、现金流改善明显ღ◈。公司24年/25Q1期间费用61.6/16.0亿元ღ◈，同比+5.1%/+4.6%ღ◈，期间费用率16.6%/17.8%ღ◈，同比-2.6/-5.8pctღ◈，25Q1销售/管理/研发/财务费用率3.63%/4.47%/9.91%/-0.17%ღ◈，同比变动-2.88/-0.73/-2.20/+0.05pctღ◈。25Q1末公司存货78.0亿元ღ◈，较25年初+12%ღ◈，合同负债9.41亿元ღ◈，较25年初+4%ღ◈。25Q1经营性现金流净额为2.63亿元ღ◈，同比增加2.36亿元ღ◈。 盈利预测与投资评级ღ◈：预计公司25-27年归母净利润56.3/70.8/86.9亿元ღ◈，同比+31%/+26%/+23%ღ◈，较前期对25/26年预测的60.1/71.8亿元有所下调ღ◈，27年为本期新增预测ღ◈，对应现价PE分别为31xღ◈、25xღ◈、20xღ◈。公司主业拐点已至ღ◈，机器人星辰大海ღ◈，给予25年40倍PEღ◈，目标价83.6亿元ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：宏观经济下行ღ◈，竞争加剧等ღ◈。

　　汇川技术(300124) 结论及建议ღ◈： 公司业绩ღ◈：公司发布2024年年报ღ◈，全年实现营收370.4亿元ღ◈，yoy+21.8%;归母净利润42.9亿元ღ◈，yoy-9.6%;扣非后归母净利润40.4亿元ღ◈，yoy-0.9%ღ◈，略低于预期ღ◈。Q4单季公司实现营收116.4亿元ღ◈，yoy+13.1%;归母净利润9.3亿元ღ◈，yoy-34.5%;扣非后归母净利润9.0亿元ღ◈，yoy-12.1%ღ◈。 公司发布2025年一季报ღ◈，报告期内公司实现营收89.8亿元ღ◈，yoy+38.3%;归母净利润13.2亿元ღ◈，yoy+63.1%;扣非后归母净利润12.3亿元ღ◈，yoy+55.9%ღ◈，公司利润好于预期ღ◈。 2024年新能源汽车业务收入维持高增长ღ◈，自动化业务市占率实现提升ღ◈：2024全年公司实现营收370.4亿元ღ◈，yoy+21.8%ღ◈，主要受益于新能源汽车业务收入保持高增速ღ◈。分业务来看ღ◈，①新能源汽车业务实现收入166.4亿元ღ◈，yoy+67.8%ღ◈，主要是因为下游车企订单均增长迅速ღ◈，公司电控ღ◈、电机和总成产品继续保持快速增长ღ◈，并且电源产品和车载空调控制器也加速放量ღ◈。②公司通用自动化业务实现收入约152.4亿元ღ◈，yoy+1.36%ღ◈，主因国内自动化市场需求疲弱ღ◈。但公司采用组合销售策略ღ◈，各产品的国内市占率稳步上行ღ◈，其中ღ◈，通用伺服ღ◈、低压变频器ღ◈、中高压变频器均在国内市场排名第一ღ◈，市占率同比分别提高0.1ღ◈、1.6美高梅·MGM(中国)平台网站入口ღ◈、2.7pctsღ◈，工业机器人排名从第四提升至第三ღ◈，市占率提高2.3pctsღ◈，其中细分领域中SCARA机器人市占率提高6.5pctsღ◈，连续多年保持第一ღ◈。③智慧电梯类业务实现收入49.4亿元ღ◈，yoy-6.65%ღ◈，主要受国内房地产市场拖累ღ◈。 控费效果明显ღ◈，扣非后净利润同比微降ღ◈：2024年公司毛利率同比下降3.63pcts至28.70%ღ◈，主要是因为低毛利率的新能源汽车业务收入占比提高ღ◈，以及自动化市场竞争加剧影响ღ◈。费用方面ღ◈，公司期间费用率为16.65%ღ◈，同比下降1.43%pctsღ◈，其中ღ◈，销售ღ◈、管理ღ◈、研发ღ◈、财务费用率同比分别下降1.18ღ◈、0.11美高梅·MGM(中国)平台网站入口ღ◈、0.13ღ◈、0.01pctsღ◈，销售费用率下主因公司优化销售组织ღ◈，控费成效显着ღ◈。此外ღ◈，公司股权类投资项目的公允价值同比下降ღ◈，使得公允价值变动收益ღ◈、投资收益同比有所下降ღ◈，影响公司利润表现ღ◈。若剔除上述影响ღ◈，公司扣非后归母净利润40.4亿元ღ◈，yoy-0.9%ღ◈，整体保持稳健ღ◈。 2025Q1公司新能源汽车业务继续高增ღ◈，通用自动化业务回暖ღ◈：2025年公司实现营收89.8亿元ღ◈，yoy+38.3%ღ◈，其中ღ◈，通用自动化ღ◈、新能源汽车业务分别实现收入41ღ◈、39亿元ღ◈，yoy分别为+29%ღ◈、66%ღ◈，其中自动化业务显着回暖ღ◈，主要受到港口ღ◈、风电ღ◈、电池等行业需求推动ღ◈。由于收入结构变化ღ◈，公司毛利率同比下降2.86pcts至30.98%ღ◈，但公司期间费用率同比下降4.96pcts至17.85%ღ◈，其中ღ◈，销售ღ◈、管理ღ◈、研发ღ◈、财务费用率同比分别变动-2.08ღ◈、-0.73ღ◈、-2.20ღ◈、0.05pctsღ◈。综合来看ღ◈，公司扣非后归母净利润12.3亿元ღ◈，yoy+55.9%ღ◈；扣非后归母净利率为13.74%ღ◈，同比提高1.55pctsღ◈。 公司启动第六代动力总成研发ღ◈，并加码人形机器人赛道ღ◈。公司未来将紧抓海内外新能源汽车市场机会ღ◈，扩大市场份额ღ◈。公司2025年下半年将启动第六代动力总成ღ◈、电控ღ◈、电机和电源平台产品的预研工作ღ◈，保持产品竞争力ღ◈。此外ღ◈，公司积极加码人形机器人赛道ღ◈，2024年组建团队覆盖低压高功率驱动器ღ◈、无框力矩电机及模组ღ◈、行星滚柱丝杠等核心零部件的研发工作ღ◈，并完成样机设计ღ◈。目前公司已经初步构建了人形机器人业务的生态连接ღ◈，未来将聚焦工业领域的解决方案ღ◈。考虑到公司在工业机器人及核心零部件的领先优势ღ◈，我们看好公司受益于具身智能浪潮ღ◈。 盈利预测及投资建议ღ◈：预计2025-2027年公司分别实现净利润50ღ◈、62ღ◈、69亿元ღ◈，YOY分别为+18%ღ◈、+21%ღ◈、+11%ღ◈，EPS为1.8元ღ◈、2.3元ღ◈、2.5亿元ღ◈，当前A股价对应PE分别为34倍ღ◈、28倍ღ◈、25倍ღ◈，我们认为公司新能源汽车业务进入收获期ღ◈，并且看好公司向人形机器人等高端制造业迈进ღ◈，给予公司“买进”的投资建议ღ◈。 风险提示ღ◈：价格竞争激烈ღ◈、新能源汽车业务发展不及预期ღ◈、工控自动化市场回暖不及预期ღ◈、海外市场拓展受阻

　　汇川技术(300124) 结论及建议ღ◈： 近期公司子公司联合动力拟发行不超过7.1亿股ღ◈，拟募资48.6亿元ღ◈，用于新能源车核心零部件的生产建设ღ◈。联合动力深耕新能源车电驱/电源系统等核心部件ღ◈，客户包括理想ღ◈、广汽ღ◈、奇瑞等车企ღ◈。联合动力于2023年实现扭亏为盈ღ◈，全年录得归母净利润1.9亿元ღ◈，2024H1录得2.8亿元ღ◈，业绩持续增长ღ◈。我们看好联合动力IPO后迎来快速发展ღ◈，将带动公司利润进一步增长ღ◈，对此给予公司“买进”的投资建议ღ◈。 子公司联合动力上市获受理ღ◈，拟募资约49亿元ღ◈：近期深交所受理公司子公司联合动力的IPO申请ღ◈，联合动力拟登录创业板ღ◈，预计融资金额为48.6亿元ღ◈。本次IPO拟发行股份不超过7.05亿股ღ◈，发行前公司持有联合动力约95%的股权ღ◈，据此计算发行后公司持有比例也将高于70%ღ◈，仍对联合动力有控制权ღ◈。本次募集资金将主要用于新能源汽车核心零部件生产建设（26.1亿元）ღ◈、研发中心建设及平台类研发（13.2亿元）ღ◈、数字化系统建设（1.6亿元）ღ◈、补充营运资金（8.0亿元）ღ◈。 联合动力深耕新能源车电驱电控领域ღ◈，跻身业内龙头梯队ღ◈：联合动力主做新能源车电驱系统（电控ღ◈、电机及驱动总成）ღ◈、电源系统（车载充电机ღ◈、DC/DC转换器及电源总成）等动力系统核心部件ღ◈，是国内最早推出800V高压SiC电驱动平台的企业之一ღ◈。凭借动力系统产品全平台能力ღ◈，公司与理想ღ◈、小米等造车新势力以及广汽ღ◈、奇瑞ღ◈、沃尔沃等传统车企形成深度合作ღ◈，成为业内电驱系统龙头企业ღ◈。从国内市场份额看ღ◈，公司2024年上半年新能源乘用车电控产品份额约11%ღ◈，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）ღ◈，驱动总成ღ◈、电机ღ◈、OBC产品份额分别约5.9%ღ◈、4.7%ღ◈、4.6%ღ◈，排名分别为第四ღ◈、第五ღ◈、第八ღ◈。 联合动力业绩高速增长ღ◈，盈利能力持续提高ღ◈：2021-2023年联合动力收入分别为29.0ღ◈、50.3ღ◈、93.7亿元ღ◈，期间CAGR达79%ღ◈；2024年上半年实现收入60.6亿元ღ◈，依旧保持较高增速ღ◈。毛利率方面ღ◈，联合动力毛利率逐年提高ღ◈，从2021年的11.6%提升至2023年的15.2%ღ◈，2024H1进一步提升至15.5%ღ◈。费用率方面ღ◈，得益于营收规模增长ღ◈，期间费用率从2021年的19.1%下降至2023年的10.1%ღ◈，2024H1略微下降至9.9%ღ◈。综合来看ღ◈，联合动力盈利能力逐年提升ღ◈，2023年录得归母净利润1.9亿元ღ◈，成功实现扭亏为盈ღ◈，2024H1录得归母净利润2.8亿元ღ◈，归母净利率提升至4.7%（2023年全年为2.0%）ღ◈。展望未来ღ◈，我们认为IPO后联合动力将继续快速发展ღ◈，远期净利率有望进一步提升ღ◈，将为公司持续贡献利润ღ◈。 盈利预测及投资建议ღ◈：我们略微上调盈利预测ღ◈，预计2024-2026年公司分别实现净利润49ღ◈、58ღ◈、69（此前为47ღ◈、58ღ◈、69亿元）ღ◈，YOY分别为+3%ღ◈、+19%ღ◈、+20%ღ◈，EPS为1.8元ღ◈、2.2元ღ◈、2.6元ღ◈，当前A股价对应PE分别为31倍ღ◈、26倍ღ◈、22倍ღ◈，上调至“买进”的投资建议ღ◈。 风险提示ღ◈：价格竞争激烈ღ◈、新能源汽车业务发展不及预期ღ◈、工控自动化市场回暖不及预期ღ◈、海外市场拓展受阻

　　汇川技术(300124) 汇川技术披露ღ◈，其2024年12月份工业自动化板块订单同比增长20%以上（11月份同比增长约10%）ღ◈，环比增长低个位数ღ◈，表现好于往年同期水平（2021-23年12月份平均环比约-7%）ღ◈。12月份订单改善主要受到电动工程机械ღ◈、消费电子ღ◈、智能手机ღ◈、空压机ღ◈、印刷包装等下游市场推动ღ◈。与其他工厂自动化同业的订单趋势（12月份大多环比下降）相比ღ◈，我们仍认为这更多归因于汇川技术的公司特有因素（而并非行业整体迎来拐点）ღ◈，例如汇川技术2018年以来开发的电驱系统解决方案（公司新闻）受益于中国工程机械电动化浪潮ღ◈。这些新应用领域的贡献ღ◈，加上部分下游市场的改善ღ◈，似乎提升了整体订单表现ღ◈，而与此同时光伏领域的贡献逐步减弱ღ◈。 我们仍预计汇川技术2024年四季度/全年整体收入将同比增长21%/24%ღ◈，净利润同比增长20%/7%至人民币17亿/51亿元ღ◈，主要得益于ღ◈： n工业自动化板块收入在2024年四季度/全年同比增长6%/4%ღ◈，与汇川技术9-11月份工业自动化累计订单增速一致ღ◈，假设从收到订单到确认收入的时间周期约1个月ღ◈；n新能源汽车零部件板块收入在2024年四季度/全年同比增长36%/67%ღ◈，而9-11月份/1-11月份中国新能源汽车累计产量同比增长47%/35%ღ◈。 参考解读工厂自动化同业披露的订单趋势ღ◈： 海天国际（买入）12月份订单同比增长位于10%-20%区间低端（增速较11月份的约20%有所放缓）ღ◈，环比下降10%-20%ღ◈。12月份国内订单同比下降低个位数（11月份同比持平）ღ◈，而海外订单依然强劲ღ◈，12月份同比增长40%以上（我们预计11月份同比增长约70%）ღ◈。 禾川科技（688320.SSღ◈，卖出）同比下降约30%（11月份同比增长约30%）ღ◈，环比下降约30%ღ◈。同比和环比下滑表明ღ◈，疲弱表现不仅限于电池和光伏领域ღ◈，还包括传统下游市场ღ◈。 存在可能影响本报告客观性的利益冲突ღ◈，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素ღ◈。信息ღ◈，见信息披露附录ღ◈，或参阅ღ◈。 FINRA的注册/合格研究分析师ღ◈。 Goldman Sachs 投资观点 的6%升至2030年的18%ღ◈；2) 用ღ◈；3) 竞争护城河在于ღ◈：1)研发成效行业领先ღ◈，新产品线.SZ) 估值ღ◈：我们的12个月目标价格为人民币61.2元ღ◈，基于25倍的2026年预期市盈率并以9.5%的股权成本贴现回2025年ღ◈。我们的评级为买入ღ◈。 主要下行风险ღ◈：1)在工业自动化领域的市场份额扩张慢于预期ღ◈；2)利润率趋势弱于预新能源汽车零部件业务爬坡慢于预期ღ◈；4)总体制造业资本开支/自动化需求放缓ღ◈。

　　汇川技术(300124) 投资要点 事件ღ◈：子公司联合动力IPO获得深交所受理ღ◈。联合动力拟发行不超过7.1亿股ღ◈，占发行后总股本的10%~25%（当前股权结构为汇川技术持股95%ღ◈，两个员工持股平台合计持股5%）ღ◈。拟募资48.6亿元ღ◈，投入“新能源车核心零部件生产建设”等项目（总投资额66.9亿元）ღ◈。 收入跨越式增长ღ◈、多层次产品同步快速发展ღ◈、领军地位显赫ღ◈。联合动力营收逐年跨越式增长ღ◈，24Q1-3/2023年为104/94亿元ღ◈，同+96%/79%ღ◈，21-23年CAGR达80%ღ◈。同时ღ◈，联合动力占汇川技术收入比重由21年16%增长至24Q1-3的41%ღ◈，利润占比约13%（24H1）ღ◈。产品结构方面美高梅·MGM(中国)平台网站入口ღ◈，联合动力构建多层次部件架构ღ◈，系统级ღ◈、组件级ღ◈、模块级产品同步快速发展ღ◈，24H1电驱/电源系统销量达134/37万台ღ◈，收入51.4/8.8亿元ღ◈，占比达85%/15%ღ◈。根据NE时代ღ◈，24H1联合动力电控产品份额约11%ღ◈，居国内第三方第1（总排名第2）ღ◈；驱动总成/电机/OBC份额5.9%/4.7%/4.6%ღ◈，排名第4/5/8ღ◈。 扭亏后盈利大幅增长ღ◈、平台化&规模效应有望拉升远期净利率ღ◈。联合动力24H1/2023年毛利率为16.0%/14.6%ღ◈，24H1/23/22年归母2.8/1.9/-1.8亿元ღ◈，24H1净利率4.7%ღ◈。联合动力依靠构建模块化研发平台及规模效应摊薄费用ღ◈，24H1/23/22/21年期间费用分别为6.0/9.5/8.0/5.5亿元（其中研发费用分别为4.1/6.3/5.7/3.9亿元）ღ◈，期间费用率由21年的19.1%（研发费用率13.5%）下降为24H1的9.9%（研发费用率为6.7%ღ◈，研发费用大幅下降主要系前期大规模研发投入期已过ღ◈，研发人员增速下降）ღ◈，我们预计远期净利率有望提升ღ◈。 看好新客户&新车型贡献增量ღ◈、预计25年收入增势延续ღ◈。客户结构方面ღ◈，24H1联合动力前五大客户为理想ღ◈、广汽ღ◈、奇瑞ღ◈、长安ღ◈、吉利ღ◈，收入占比为33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%ღ◈，其中理想占比较23年+13.2pctღ◈，我们预计系混动产品&新车型放量带动ღ◈。同时ღ◈，联合动力与沃尔沃ღ◈、Stellantisღ◈、大众ღ◈、奥迪ღ◈、保时捷ღ◈、捷豹路虎等海外车企深度合作ღ◈，OBC和DC/DC已对多个海外品牌批量供货ღ◈。车型结构方面ღ◈，联合动力目前为170+个车型提供动力解决方案ღ◈，我们预计增程&插电式占比约80%ღ◈。展望25年ღ◈，理想&小米&奇瑞&广汽新车型有望进一步贡献增量ღ◈。 总资产&净资产稳健增长ღ◈、负债率向好ღ◈。截至24H1ღ◈，联合动力总资产/净资产达129.7/41.7亿元ღ◈，较23年+6.8/2.9亿元ღ◈。24H1/23/22/21年资产负债率为67.9%/68.5%/65.3%/70.4%ღ◈，整体稳健向好ღ◈。 盈利预测与投资评级ღ◈：我们维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元ღ◈，同比+6%/+20%/+19%ღ◈，对应现价PE分别30倍ღ◈、25倍ღ◈、21倍ღ◈，给予25年35倍PEღ◈，目标价78.1元ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：风险提示ღ◈：宏观经济下行ღ◈，竞争加剧等ღ◈。

　　汇川技术(300124) 投资要点 事件ღ◈：子公司联合动力IPO获得深交所受理ღ◈。公司拟发行不超过7.1亿股ღ◈，占发行后总股本的10%~25%（当前股权结构为汇川技术持股95%ღ◈，两个员工持股平台合计持股5%）ღ◈。拟募资48.6亿元ღ◈，投入“新能源车核心零部件生产建设”等项目（总投资额66.9亿元）ღ◈。 收入跨越式增长ღ◈、多层次产品同步快速发展ღ◈、领军地位显赫ღ◈。公司营收逐年跨越式增长ღ◈，24Q1-3/2023年为104/94亿元ღ◈，同+96%/79%ღ◈，21-23年CAGR达80%ღ◈。同时ღ◈，公司占汇川技术收入比重由21年16%增长至24Q1-3的41%ღ◈，利润占比约13%（24H1）ღ◈。产品结构方面ღ◈，公司构建多层次部件架构ღ◈，系统级ღ◈、组件级ღ◈、模块级产品同步快速发展ღ◈，24H1电驱/电源系统销量达134/37万台ღ◈，收入51.4/8.8亿元ღ◈，占比达85%/15%ღ◈。根据NE时代ღ◈，24H1公司电控产品份额约11%ღ◈，居国内第三方第1（总排名第2）ღ◈；驱动总成/电机/OBC份额5.9%/4.7%/4.6%ღ◈，排名第4/5/8ღ◈。 扭亏后盈利大幅增长ღ◈、平台化&规模效应有望拉升远期净利率ღ◈。公司24H1/2023年毛利率为16.0%/14.6%ღ◈，24H1/23/22年归母2.8/1.9/-1.8亿元ღ◈，24H1净利率4.7%ღ◈。公司依靠构建模块化研发平台及规模效应摊薄费用ღ◈，24H1/23/22/21年期间费用分别为6.0/9.5/8.0/5.5亿元（其中研发费用分别为4.1/6.3/5.7/3.9亿元）ღ◈，期间费用率由21年的19.1%（研发费用率13.5%）下降为24H1的9.9%（研发费用率为6.7%ღ◈，研发费用大幅下降主要系前期大规模研发投入期已过ღ◈，研发人员增速下降）ღ◈，我们预计远期净利率有望达8%ღ◈。 看好新客户&新车型贡献增量ღ◈、预计25年收入同比+40%~50%ღ◈。客户结构方面ღ◈，24H1公司前五大客户为理想ღ◈、广汽ღ◈、奇瑞ღ◈、长安ღ◈、吉利ღ◈，收入占比为33.2%/14.0%/6.8%/6.4%/6.0%ღ◈，其中理想占比较23年+13.2pctღ◈，我们预计系混动产品&新车型放量带动ღ◈。同时ღ◈，公司与沃尔沃ღ◈、Stellantisღ◈、大众ღ◈、奥迪ღ◈、保时捷ღ◈、捷豹路虎等海外车企深度合作ღ◈，OBC和DC/DC已对多个海外品牌批量供货ღ◈。车型结构方面ღ◈，公司目前为170+个车型提供动力解决方案ღ◈，我们预计增程&插电式占比约80%ღ◈。展望25年ღ◈，理想&小米&奇瑞&广汽新车型有望进一步贡献增量ღ◈，预计全年收入有望达210~230亿元ღ◈，同比+40%~50%ღ◈。 总资产&净资产稳健增长ღ◈、负债率向好ღ◈。截至24H1ღ◈，公司总资产/净资产达129.7/41.7亿元ღ◈，较23年+6.8/2.9亿元ღ◈。24H1/23/22/21年资产负债率为67.9%/68.5%/65.3%/70.4%ღ◈，整体稳健向好ღ◈。 盈利预测与投资评级ღ◈：我们维持公司24-26年归母净利润50.3/60.1/71.8亿元ღ◈，同比+6%/+20%/+19%ღ◈，对应现价PE分别31倍活色巅峰程晓蕊小说ღ◈、26倍ღ◈、22倍ღ◈，给予25年35倍PEღ◈，目标价78.1元ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：风险提示ღ◈：宏观经济下行ღ◈，竞争加剧等ღ◈。

　　汇川技术(300124) 公司发布2024年三季报ღ◈，前三季度业绩同比增长1.04%ღ◈，公司新能源汽车业务持续放量ღ◈，通用自动化与电梯业务略有承压ღ◈；维持买入评级ღ◈。 支撑评级的要点 2024年前三季度业绩同比增长1.04%ღ◈：公司发布2024年三季报ღ◈，2024年前三季度实现收入253.97亿元ღ◈，同比增长26.22%ღ◈；实现归母净利润33.54亿元ღ◈，同比增长1.04%ღ◈；实现扣非归母净利润31.35亿元ღ◈，同比增长2.91%ღ◈。其中ღ◈，2024Q3公司实现归母净利润12.36亿元ღ◈，同比减少0.54%ღ◈，环比减少5.44%ღ◈。 盈利能力略有下滑ღ◈，期间费用率控制较好ღ◈：2024年前三季度ღ◈，公司综合毛利率同比下降4.76个百分点至31.02%ღ◈，综合净利率同比下降3.18个百分点至13.45%ღ◈。公司产品综合毛利率同比下降ღ◈，主要系产品收入结构变化及市场竞争加剧的影响ღ◈。2024年前三季度ღ◈，公司期间费用率同比下降2.19个百分点至18.12%ღ◈，其中ღ◈，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.42/-0.29/-1.41/-0.07个百分点至5.29%/4.23%/8.68%/-0.09%ღ◈，伴随公司收入规模的提升ღ◈，期间费用率有所摊薄ღ◈。 新能源汽车业务持续较快增长ღ◈，通用自动化与智慧电梯业务收入同比承压ღ◈：2024年前三季度ღ◈，公司营业收入保持较快增长ღ◈。其中ღ◈，新能源汽车业务实现销售收入约104亿元ღ◈，同比增长约96%ღ◈，这主要是得益于新能源汽车行业渗透率持续提升及客户定点车型放量ღ◈。受光伏ღ◈、锂电行业需求下滑及其他行业需求疲软影响ღ◈，公司通用伺服系统ღ◈、PLC&HMI收入分别约43亿元ღ◈、10亿元ღ◈，同比均有下降ღ◈；同时ღ◈，受房地产行业交付走低ღ◈，新梯需求减少影响ღ◈，公司智慧电梯业务收入约36亿元ღ◈，同比下降约6% 估值 在当前股本下ღ◈，结合公司季报与部分下游需求疲软的背景ღ◈，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.85/2.26/2.67元（原2024-2026年预测为2.07/2.46/2.82元）ღ◈，对应市盈率32.8/26.8/22.8倍ღ◈；维持买入评级ღ◈。 评级面临的主要风险 制造业景气度不达预期ღ◈；价格竞争超预期ღ◈；新能源汽车行业需求不达预期ღ◈；新能源汽车客户拓展不达预期ღ◈；物料成本上涨ღ◈。

　　汇川技术(300124) 主要观点ღ◈： 事件概况 汇川技术于2024年10月28日发布2024年三季报ღ◈。公司2024Q1~3实现营收253.97亿元ღ◈，同比+26.22%ღ◈，实现归母净利润33.54亿元ღ◈，同比+1.04%ღ◈，业绩符合预期ღ◈。 营收维持较快增速ღ◈，利润率受公司产品结构变动波动 公司2024Q1~3实现营收253.97亿元ღ◈，同比+26.22%ღ◈，实现归母净利润33.54亿元ღ◈，同比+1.04%ღ◈，单季度来看ღ◈，公司24Q3实现营收92.14亿元ღ◈，同比+20.13%ღ◈，持续维持较高增速增长ღ◈；24Q3实现归母净利润达12.36亿元ღ◈，同比-0.54%ღ◈，降幅较24Q1~2收窄ღ◈。 利润率端来看ღ◈，公司2024Q1~3毛利率达31.02%ღ◈，同比下降4.76pctღ◈，Q1~3净利率达13.45%ღ◈，同比下降3.18pctღ◈；单季度来看ღ◈，2024Q3公司单季度毛利率达29.69%ღ◈，环比Q2略降0.16pctღ◈，2024Q3实现净利率13.75%ღ◈，环比Q2提升0.08pctღ◈，公司利润率的波动主要由于产品结构变动影响ღ◈，毛利相对较低的新能源汽车业务占比提升迅速ღ◈。 新能源汽车业务收入同比+96%ღ◈，10月通用自动化订单预计实现正增公司四大板块业务持续推进ღ◈，2024年1-9月ღ◈，公司通用自动化（含工业机器人）业务实现销售收入约109亿元ღ◈，同比+4%ღ◈；其中ღ◈，通用变频器产品实现销售收入约37亿元ღ◈，通用伺服系统实现销售收入约43亿元ღ◈，PLC&HMI实现销售收入约10亿元ღ◈，工业机器人（含精密机械产品）实现销售收入约8亿元ღ◈；2024年1-9月公司新能源汽车业务实现销售收入约104亿元ღ◈，同比+96%ღ◈；智慧电梯业务实现销售收入约36亿元ღ◈，同比-6%ღ◈；轨道交通业务实现销售收入约3.4亿元ღ◈，同比-9%ღ◈。公司新能源汽车业务持续维持快速增长ღ◈，通用自动化业务在行业景气度相对较弱情况下维持正增长ღ◈，业务持续稳健发展ღ◈。 根据公司2024年10月31日公告ღ◈，公司新能源汽车业务前三季度新增订单项目超过20个ღ◈，主要以国内车企客户项目为主ღ◈，新增定点项目有望持续维持公司新能源汽车业务营收的高速增长ღ◈。 通用自动化板块三季度受光伏锂电行业需求下滑影响波动ღ◈，同时部分传统行业需求也有所波动ღ◈，对公司三季度收入产生影响ღ◈，预计10月通用自动化业务订单会实现同比正增长ღ◈，下游行业中流程行业ღ◈、工程机械电动化ღ◈、储能ღ◈、泛3C等领域表现相对较好ღ◈。随光伏锂电板块影响的逐步减弱ღ◈，通用自动化业务有望迎来拐点ღ◈。 盈利预测ღ◈、估值及投资评级 根据公司24年三季报ღ◈，结合对公司市占及产能释放进度的判断ღ◈，我们修改盈利预测2024-2026年营业收入分别为375.1/461.3/558.4亿元（前值375.9/462/559亿元）ღ◈，归母净利润分别为50.25/58.37/69.02亿元（前值53.6/62.3/73.6亿元）ღ◈，以当前总股本计算的摊薄EPS为1.88/2.18/2.58元（前值2/2.33/2.75元）ღ◈。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为29.6/25.5/21.6倍ღ◈。考虑公司作为我国工控行业国产领先企业ღ◈，有望受益于未来制造业自动化升级背景下工控行业景气度提升ღ◈，同时公司新能源汽车电控业务持续放量ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示 1）经济波动带来的经营风险ღ◈；2）房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的经营风险ღ◈；3）新能源汽车市场竞争加剧ღ◈，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险ღ◈；4）核心技术及人才不足导致公司竞争优势下降风险ღ◈。

　　汇川技术(300124) 投资要点ღ◈： 事件ღ◈：近日ღ◈，汇川技术发布2024年三季报ღ◈。 点评ღ◈： 2024Q3营收维持增长ღ◈。2024年前三季度ღ◈，公司实现营收为253.97亿元同比增长26.22%ღ◈；归母净利润为33.54亿元ღ◈，同比增长1.04%ღ◈。毛利率和净利率分别为31.02%ღ◈、13.45%ღ◈，分别同比下降4.76pctღ◈、3.18pctღ◈。毛利率下降主要系新能源车业务占比提升和业务竞争加剧ღ◈。销售费用率ღ◈、管理费用率ღ◈、研发费用率以及财务费用率分别同比变动为-0.42pctღ◈、-0.30pctღ◈、-1.42pctღ◈、-0.07pctღ◈。2024Q3ღ◈，公司实现营收为92.14亿元同比增长20.13%ღ◈，环比下降4.92%ღ◈；归母净利润为12.36亿元ღ◈，同比下降0.54%ღ◈，环比下降5.44%ღ◈。毛利率为29.69%ღ◈，同比下降5.29pctღ◈，环比下降0.16pctღ◈；净利率为13.75%ღ◈，同比下降2.61pctღ◈，环比提升0.08pct销售费用率ღ◈、管理费用率ღ◈、研发费用率ღ◈、财务费用率分别同比变动为+0.05pctღ◈、+0.02pctღ◈、-1.65pctღ◈、-0.33pctღ◈，分别环比变动为+0.69pct+0.31pctღ◈、+0.87pctღ◈、-0.29pctღ◈。 新能源车业务维持高增ღ◈，通用自动化业务承压ღ◈。受益于行业渗透率提升和产品放量ღ◈，2024Q3公司新能源车业务保持高速增长ღ◈，营收约为41.71亿元ღ◈，同比增长99.17%ღ◈，环比增长6.13%ღ◈。通用自动化业务受下游需求疲软拖累ღ◈，业务营收同环比下滑ღ◈，营收约为33.80亿元ღ◈。其中通用变频器ღ◈、通用伺服系统ღ◈、PLC&HMIღ◈、工业机器人营收分别同比-1.56%ღ◈、-14.81%-24.57%ღ◈、+7.84%ღ◈；分别环比-25.00%ღ◈、-23.53%ღ◈、-20.51%ღ◈、-35.29%ღ◈。电梯业务营收约为12.69亿元ღ◈，同比下降14.38%ღ◈，环比下降11.33%ღ◈。公司采取积极拓展策略应对弱需求环境ღ◈，随着宽松政策ღ◈、危旧房改造等措施持续落地ღ◈，有望推动需求回暖ღ◈。 坚定国际化战略ღ◈，海外营收逐年增长ღ◈。截至2024H1ღ◈，公司在全球设立18家子公司及办事处和26家联保中心ღ◈，同时加强渠道发展与管理ღ◈，优化现有渠道质量ღ◈，从销售与服务ღ◈、研发ღ◈、供应链等方面全方位助推公司走向国际化ღ◈。随着公司国际化战略进一步落地ღ◈，海外业务体系持续完善ღ◈，客户资源扩张ღ◈，公司海外业务营收呈逐年增长态势ღ◈。2024H1公司海外营收为9.47亿元ღ◈，同比增长16.78%ღ◈，占总营收5.85%ღ◈。 投资建议ღ◈：维持“买入”评级ღ◈。预计公司2024-2026年EPS分别为1.86元2.19元ღ◈、2.52元ღ◈，对应PE分别为30倍ღ◈、25倍ღ◈、22倍ღ◈，维持“买入”评级 风险提示ღ◈：（1）行业竞争加剧风险ღ◈；（2）下游需要趋弱风险ღ◈；（3）原材料价格上涨风险ღ◈。

　　汇川技术(300124) 核心观点 2024年前三季度营业收入同比增长26.22%ღ◈，归母净利润同比增长1.04%ღ◈。2020年前三季度实现营业收入253.97亿元（+26.22%）ღ◈，归母净利润33.54亿元（+1.04%）ღ◈，扣非归母净利润31.35亿元（+2.91%）ღ◈，其中单三季度收入92.14亿元（+20.13%）ღ◈，归母净利润12.36亿元（-0.54%）ღ◈，扣非归母净利润10.66亿元（-9.54%）ღ◈。前三季度营收较快增长得益于新能源汽车渗透率持续提升以及公司定点车型SOP放量带来新能源汽车收入快速增长ღ◈，同期利润增速不及营收增速主要系1）受产品销售结构变化及市场竞争加剧的影响ღ◈，前三季度毛利率31.02%ღ◈，同比下降4.76个百分点ღ◈；2）股权类投资项目公允价值变动收益ღ◈，公允价值变动收益-0.13亿元ღ◈，同比下降-111.98%ღ◈；3）子公司汇川控制适用所得税率变化ღ◈，上年同期免征企业所得税ღ◈，本期适用10%ღ◈，所得税费用2.38亿元ღ◈，同比增长238.64%ღ◈。 通过自动化三季度销售有所承压ღ◈，四季度锂电光伏负面影响或减少ღ◈。前三季度通用自动化收入109亿元ღ◈，同比增长4%ღ◈，其中通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人收入约37/43/10/8亿元ღ◈，工业机器人增速高于通用自动化增速ღ◈。单三季度同比下滑7%ღ◈，主要系光伏锂电行业需求大幅下滑ღ◈，同时PLC在3C/机床/金属制品等行业的增长势头良好ღ◈，部分抵消光伏ღ◈、锂电行业下滑影响ღ◈。预计公司10月业务订单会实现同比正增长ღ◈，下游流程行业ღ◈、工程机械电动化ღ◈、泛3C等领域表现相对较好ღ◈。另去年四季度光伏锂电基数减少ღ◈，且目前锂电受益于海外项目和3C电池需求有所企稳ღ◈，负面影响减少ღ◈。 新能源汽车业务保持较好增速ღ◈，电梯业务加大市场开拓力度ღ◈。前三季度新能源汽车收入104亿元ღ◈，同比增长约96%ღ◈，目前电驱系统类产品占比约80%ღ◈，业务毛利率相对偏低ღ◈，市场竞争激烈ღ◈，公司正通过提升规模ღ◈、内部挖潜活色巅峰程晓蕊小说ღ◈、效率提升推动盈利水平的提升ღ◈。四季度是汽车行业的高峰期ღ◈，预计四季度新能源汽车业务收入仍将实现较好增长ღ◈。另轨道交通/智慧电梯收入36/3.4亿元ღ◈，同比下降约-6%/-9%ღ◈，国内新梯需求较弱活色巅峰程晓蕊小说ღ◈，公司正通过海外跨国企业客户ღ◈、电梯后服务市场及大配套业务来弥补国内需求的下滑ღ◈。 投资建议ღ◈：公司是国内工控龙头ღ◈，短期因产品结构变化及竞争加剧业绩增速有所放缓ღ◈，不改长期增长趋势ღ◈。目前新能源车业务进入收获期ღ◈，盈利能力逐步提升ღ◈，同时工控需求有望修复ღ◈，整体业绩或将回暖ღ◈。我们下调盈利预测ღ◈，预计公司2024-2026年归母净利润为49.69/59.66/72.05亿元（前值51.81/62.65/74.66亿元）ღ◈，对应PE30/25/21倍ღ◈，维持“优于大市”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：国产替代进展不及预期ღ◈；产品突破不及预期ღ◈；行业竞争加剧ღ◈。

　　汇川技术(300124) 投资要点ღ◈： 事件ღ◈：公司前三季度实现营收254.0亿元（同比+26.22%）ღ◈，归母净利润33.5亿元（同比+1.04%）ღ◈，扣非归母净利润31.3亿元（同比+2.91%）ღ◈。单季度来看ღ◈，公司Q3实现营收92.1亿元（同比+20.13%）ღ◈，归母净利润12.4亿元（同比-0.54%）ღ◈，扣非归母净利润10.7亿元（同比-9.54%）ღ◈。 毛利率结构性下滑ღ◈，非经波动影响较大ღ◈。2024年前三季度毛利率31.0%（同比-4.8pct）ღ◈，净利率13.5%（同比-3.2pct）ღ◈，主要受新能源车收入占比提升影响ღ◈，其中Q3单季度毛利率29.7%美高梅·MGM(中国)平台网站入口ღ◈，净利率13.8%ღ◈，盈利波动还受到投资收益大幅下滑ღ◈、公允价值变动损失ღ◈、子公司苏州汇川控制适用所得税率变化影响ღ◈。 新能源车支撑收入增长ღ◈，工控低点期待财政刺激ღ◈。①通用自动化ღ◈：Q3收入约34亿元ღ◈，同比下滑约8%ღ◈，主要受到光伏ღ◈、锂电高基数影响ღ◈，其中通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/工业机器人收入约12/13/3.1/2.2亿元ღ◈，同比 变化约-2%/-15%/-25%/+8%ღ◈，通用伺服及配套PLC主要应用在光伏下游ღ◈，需求受限更为明显ღ◈。展望Q4ღ◈，我们预计光伏锂电等基数压力减弱ღ◈，纺织ღ◈、包装等传统行业和3C电子需求持续恢复ღ◈，后续财政政策发力将进一步推进制造业复苏预期ღ◈，同时设备更新周期的持续性也将受益特别国债ღ◈、降息降准刺激ღ◈。②新能源车ღ◈：Q3收入约44亿元ღ◈，同比增长约91%ღ◈。乘用车方面ღ◈，主要客户（理想ღ◈、广汽ღ◈、小鹏ღ◈、小米等）交付量同比增长ღ◈，商用车方面ღ◈，汇川联合动力9月装机量为12224辆ღ◈，市占比27.6%ღ◈，维持第一且较上月有所上涨ღ◈。子公司联合动力上半年净利润率6.32%ღ◈，收入及盈利大超预期ღ◈，Q4有望实现更多利润贡献ღ◈。③智慧电梯ღ◈：Q3收入约13亿元ღ◈，同比下滑约12%ღ◈。2024年1-9月ღ◈，国内房屋竣工面积累计同比下滑24.4%ღ◈，其中住宅/办公楼/商业营业用房累计同比下滑23.9%/35.3%/24.5%ღ◈。公司有望通过把握后服务市场和大配套市场的结构性机会来对冲地产周期的影响ღ◈，④轨交交通ღ◈：Q3收入约1.2亿元ღ◈，同比下滑约29%ღ◈。 盈利预测与投资建议ღ◈：考虑到整体经济弱复苏ღ◈，通用自动化行业需求不及预期ღ◈，公司战略业务投入加大ღ◈，预计2024-2026年归母净利润为49.2/60.1/72.4亿元（前值50.5/61.2/76.0亿元）ღ◈，同比增长4%/22%/21%ღ◈，给予2025年30倍PEღ◈，目标价67.24元ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示 宏观经济复苏不达预期ღ◈；房地产及新能源车增长不达预期ღ◈。